投资主线将围绕流动性推动和经济复苏展开

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  □本报记者 徐国杰 上海报道

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  国泰、中海、国海富兰克林等多家基金公司开始陆续发布2010年投资策略报告。综合来看,这些公司普遍认为2010年股指再创新高是大概率事件,但期间指数可能大幅波动,N型走势得到大家的认同,投资主线将围绕流动性推动和经济复苏展开。
密切关注CPI弹性

  证券时报记者 朱景锋

   点击通胀、流动性、转型、结构性机会四大关键词

  对于2010年的中国经济走势,多家基金公司认为,明年的主线应当是调整经济结构。靠出口拉动的经济模式已经不能为继,促内需将在未来很长时间内成为中国经济的主线。

  临近年底,基金公司纷纷发布2010年投资策略报告,不少基金公司认为明年宏观经济将呈现前高后低的走势,经济增长结构更加均衡;明年股市的大背景将更加复杂,估值继续扩张的空间有限,可能呈现N型走势;投资则更加关注个股机会。

  本报记者 黎宇文 余喆 徐国杰

  11月经济数据也给了基金公司一个最新的判断明年经济走势的依据。总体来看,基金普遍认为,出口与消费对经济增长起到了更关键作用,流动性短期内依然充裕。申万巴黎基金进一步指出,预计出口将进一步改善,12月增速有望转正,明年的增速有望达到10%左右。11月份CPI同比上涨0.6%,结束了连续9个月的负增长,预计明年仍将呈现温和通胀格局,CPI有望维持在2.5%-3%之间。

  宏观经济前高后低

  2010年的股市大幕即将落下,新一轮鏖战又将开始。2011年宏观经济形势如何?通胀能不能控制在合理范围?市场的流动性将发生怎样的变化?哪些投资主题值得关注?

  有基金投资总监判断,在明年一季度之前,通胀、流动性、企业盈利预期等宏微观数据有利市场。从历史上看M1增速超过M2增速会持续一段时间,这段时间有利股市,但时间可能不会很长,对此要加以警惕。

  国泰基金分析,2010年中国经济的主线应当是“调整经济结构”,靠出口拉动的经济模式已不能为继,促内需将在未来很长的时间里成为中国经济的主线。不过,近期信贷资金风险管理被银监会提上议事日程,预示在信贷投放上的三个趋势:总量控制上向下微调,流向控制上防范通胀预期,风险控制上强化管控。

  面对股市迷局,中国证券报记者梳理了银华、华夏、易方达、兴业全球、华宝兴业、国泰、博时、华安八家金牛基金管理公司的2011年投资策略。手握7000亿资金的八大金牛公司普遍认为,通胀、流动性、转型、结构性机会将是决定2011年行情走势的四大关键词。但在相似的逻辑下,各大基金公司所持的观点却颇有差异。

  这些经济指标是基金等机构投资者在明年进行布局时的重要参考因素,尤其是对通货膨胀的判断,这对于制定明年投资策略至关重要,因为其关系到明年政策调控的强度以及企业利润所受影响的大小。

  银华基金表示,明年宏观经济可能呈现前高后低的走势。实地调研发现,各地区投资冲动难以得到快速抑制,同时今年企业中长期信贷资金中有较大比例进入了实体经济,明年有望投入使用,推动上半年投资保持较高增速。因此,上半年经济有过热风险,进而可能引发宏观调控。

  关键词一 通胀

  国泰基金对明年市场走势的判断是,很可能呈现扁平状的N型。不过,明年的N型和今年有较大区别。今年N型中上涨和下跌阶段的时间比率非常悬殊,预计明年N型中上涨阶段的持续时间应没有今年这么长。中海基金则认为,2010年的指数回报集中在一季度和四季度的概率较大,建议对CPI弹性大和2010年盈利成长居于市场最前列的行业增加配置,钢铁、能源、农林牧渔、家电等行业可能在CPI转正后面临阶段性加速上涨,同时应密切关注油价、物价、钢价等指标。

  股市或呈N型走势

  继10月CPI超预期上涨4.4%后,11月CPI再攀新高,涨幅达5.1%,悬于头顶的通胀之剑成为压制四季度市场的重要原因。因此,八家金牛基金公司不约而同地将通胀形势和治理情况视为决定2011年市场走势的头号关键词。华安基金明确表示,判断通胀高点出现的时点是2011年规避风险并获得绝对收益的关键所在。

  户籍制度改革成焦点

  至于股市走向,国海富兰克林认为,2010年面临的大背景更加复杂:年初流动性释放、二季度或三季度准备金率可能收紧、贯穿于全年的企业利润回升、人民币升值提上日程、美国可能加息,以及资产泡沫可能破灭的风险。在这样的背景下,股市环境将远比近两年更复杂,自下而上的个股选择重要性也将提高。

  银华、华宝兴业、华安、兴业全球、博时等金牛基金公司一致认为,明年物价上涨的趋势将难以改观,未来中国将面临长期性的通货膨胀。相对而言,华夏和国泰则认为,2011年短期内通胀形势严峻,但随后将逐渐缓和,全年将在合理的范围内。

  除了在配置上考虑通胀等因素外,基金普遍认为,2010年投资机会的另一个重要方向要从中央经济工作会议精神中挖掘。

  国泰基金认为,明年A股市场将出现两头上涨中间低迷的“N”型走势。原因是:经济复苏有加快迹象,并在明年上半年达到增速高点。但明年国家刺激政策会从保增长过渡到调结构,最宽松的政策时期会逐步过去;国际大宗商品则不如前两者明朗,将成为影响明年的一个扰动性因素。

  博时基金副总裁杨锐在策略报告中分析,商品价格的上涨主要在于发达国家不断实施定量宽松的货币政策,推高了新兴市场的资产价格;另一方面,以中国为代表的新兴经济体本身经济增长过热,抬高了通胀水平。因此,杨锐认为,未来的经济会比较复杂,中国等新兴市场将面临很长时间的通胀压力。华宝兴业也判断,通货膨胀率将在较长时间内保持相对较高水平。银华基金则指出,持续几年的货币超发导致了物价、房价上涨,而中低端劳动力成本的上涨,使价格上升具有很强的韧性,涨上去容易跌下来难。从房价调控超预期,但房价并未明显下跌,也可以看出物价上涨的韧性很强。

  诺德基金认为,从政策指向来看,明年的消费依然被寄予厚望,预期未来还将有继续提高居民消费能力的举措出台,比如社保体系的进一步完善、养老保险递延税制的出台等。国海富兰克林基金指出,政策指引行业配置方向,消费驱动的内需增长模式逐步启动,事实上大消费行业是基金已经重仓的板块。

  基于对流动性的谨慎判断,银华基金认为明年市场估值继续扩张的空间有限,2010年进入盈利推动阶段,整体的获利空间小于2009年,应更关注结构性机会。

  国泰基金和华夏基金对通胀形势估计则比较乐观。国泰基金认为,如不出现天灾,明年一季度将是通胀高点,随后逐渐缓和,但整年水平不会太低。具体从对通胀影响较大的货币发行量、供需及成本三大因素分析来看,货币方面M2增速与通胀关系并不明显;供需方面也不支撑通胀的过分显现;成本方面劳动力因素较为重要,但近期数据表明,劳动力短缺最严重的情况已缓解,劳动力成本将不会上升太快。如果农业大体风调雨顺,那么通货膨胀是可控的。

  此外,城镇化及放宽户籍限制的政策取向,受到了基金的高度重视。他们认为这些放宽农村居民进入城市的政策,可能会对明年甚至未来几年产生深远的影响,其中蕴藏着极大的投资机遇。一方面,这意味着以二、三线城市开发为主的房地产股和建筑股将面临机会;另一方面,制度上的不断变革将释放出巨大的生产力。这就需要机构投资者认真去寻找相应的投资标的。

  选择个股是关键

  华夏基金分析认为,短期来看,通货膨胀压力很大,但由于今年粮食丰收、猪肉供给增加很快,明年预期较为稳定。预测2011年CPI涨幅高于今年,但仍处于合理的水平。

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  基金公司几乎一致认为自下而上、选择个股成为明年投资成败的关键,主题投资机会也将不断出现。

  通胀形势预测

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  从行业选择的方向看,国海富兰克林认为存在流动性推动和经济复苏两条主线。前者对应房地产、银行、煤炭、有色金属,后者对应基础化工、工程机械、钢铁。从主题投资的角度看,低碳+新能源是主要选择方向。

  将面临长期通胀
银华基金、华宝兴业基金、华安基金、兴业全球基金、博时基金

  国泰基金表示,2010年行业布局三大主线:重点配置非确定性环境中确定性强的行业,如银行、保险、机械、商贸、食品饮料、医药、汽车、家电、钢铁等;积极参与最可能出现波动性机会的行业,如地产、券商、旅游、农业等;适当配置在“政策拐点”前后表现相对稳定的行业和紧缺的资源类行业,如公用事业、交通运输、有色、建筑建材、煤炭等。

  通胀明年将缓和 华夏基金、国泰基金

  银华基金表示,随着工业化水平的提高,预期明年两会期间将出台一些列的措施,落实中央关于增加居民收入、刺激消费增长的决定。以此为契机,未来几年会迎来汽车、家电、医药消费的高速增长期。主题投资方面看好低碳经济和新疆、安徽的区域投资机会;同时,上半年工程机械、钢铁有一定投资机会,在中央“城镇化”的政策取向下,二三线地产公司和建筑股也有一定投资机会。

  关键词二 流动性

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  2011年的货币政策将由“适度宽松”转向“稳健”,引发了投资者对于明年政策紧缩和流动性的担忧。八家金牛基金公司普遍认为明年货币政策将会从紧,但对具体政策实施的程度和节奏,各家又有不同的看法。

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  华夏、华宝兴业、兴业全球认为,12月份的中央经济工作会议提出将恢复稳健的货币政策,而实施过程中则会有偏紧倾向。银华和国泰基金则认为,尽管明年的货币政策会相对收紧,但并不会很大程度上影响市场的流动性,紧缩程度会低于预期。

  银华基金分析,虽然中央经济工作会议没有提到2011年具体的信贷目标,但是提到信贷增速将在15%或16%的比例。按这个水平如果去推算,明年政策紧缩的程度将低于预期。在时间的节奏上,可能会出现前紧后松或前松后紧两种不同的情形。国泰基金也认为,由于通胀压力导致近期政策偏紧,但随着明年通胀释缓,政策会适度放宽。

  以华宝兴业基金为代表的“保守派”分析,12月份的中央经济工作会议提出“恢复稳健的货币政策”,而实施过程中则有偏紧倾向。2011年宏观政策环境的总体形势将是:紧货币、宽财政。兴业全球基金也认为,在较强的结构性通胀压力下,央行很有可能在春节前再度实施加息。

  明年货币政策走势预测

  强于紧缩预期 华夏基金、华宝兴业基金、兴业全球基金

  弱于紧缩预期 银华基金、国泰基金

  关键词三 转型

  2011年是“十二五”开局之年,“经济转型”仍是明年经济工作重点。经济发展方式转变引发的宏观经济走势变化以及产业结构调整,决定了2011年股市基本面的成色,因而成为各大金牛基金公司关注的重点。

  华夏、国泰、易方达、华宝兴业认为,2011年是“十二五”规划开局之年,地方政府具有相对高涨的投资热情,而中央政府过去“适度宽松”的货币政策所释放出的大量流动性,将推动新的经济周期在开始之际就保持较高增长率。银华和博时基金则认为,2011年乃至今后较长时间,中国经济增速波幅将收窄,经济增速将放缓。

  对于2011年经济将继续保持较高增速,华夏基金提出了三点理由:一是我国经济存在巨大的内需增长空间,城市化和工业化在快速推进,处在消费高速增长的阶段。二是中国的出口竞争力依然很强,出口结构不断优化,资本品占比上升,消费品占比下降。三是投资方面政府调控能力强,企业也进入了金融危机过后的补库存阶段。

  国泰基金预计,明年国内消费增速平稳,低端消费和服务类消费将有长足发展。原因是经济结构转型要求壮大消费的力量,特别是培育第三产业类型的消费;投资增速不会大幅回落,考虑到制造业的需求和利润都较好,明年制造业的投资增速可能会略有上升。此外,明年是“十二五”开局之年,基建投资可能会有所恢复。

  而以银华基金为代表的基金公司则相对谨慎地认为,在5到10年内,中国宏观经济增速或将呈现下降趋势。“目前已经是宏观经济转型关键期,不管政府短期政策怎么变化,人口结构的因素不会因为政策摆动而变动。劳动力成本上升,消费的比重就会上升。从投资、消费、出口三驾马车来看,消费比重上升就意味着投资比例下降,而目前宏观经济增速主要靠投资推动,所以,也会间接导致经济增速下滑。”银华基金指出。

  “在经济转型的过程中传统重化工行业的潜在增速将不断下降,占据经济总量的比重将逐渐回落,而成长性的降低意味着其合理估值中枢将显著下移;消费服务和新兴产业占据经济总量的比重将持续上升,新的经济支柱产业将形成并保持高速增长,推动其盈利上升和估值上移;在转型过渡阶段,原有支柱产业增速下滑,而新兴产业仍处发展初期,政策对经济增长的影响力较强。”华宝兴业判断。

  宏观经济走势预测

  增长稳健 国泰基金、易方达基金、华宝兴业基金

  增长下滑 银华银金、博时基金

  关键词四 结构性机会

  2010年,在大盘股一蹶不振的同时,市场上演了一出中小盘股狂欢的“独角戏”。2011年,抓住结构性行情仍是八家金牛基金公司的一致策略,但在周期性行业还是消费或新兴产业之间,各公司的投资偏好还存在差异。

  在一致看好消费、新兴行业的大前提下,银华基金认为周期性行业难有大行情。华安、华宝兴业、国泰基金则认为,周期性行业明年也将有阶段性行情。

  华安基金预计,2011年投资周期性行业和非周期性行业预计将获得比较均衡的收益,这也是对自2009年8月以来估值、盈利和行业前景的匹配均已发展到极致的一种自我修正。

  华宝兴业则认为,周期性行业的过低估值一方面提供了市场支撑,另一方面在政策放松时存在回补空间。消费和成长性行业受到财政政策的扶持、受紧缩货币政策冲击较小,将持续受到市场的追捧,且业绩增长将逐渐化解估值压力。

  国泰基金分析,从市场的风格轮动来看,大盘股在明年3至6月份相对占优的概率较大,其他时间小盘股占优的可能性较大。虽然不排除明年某些阶段周期股的反复,但战略新兴产业、消费以及中游制造业在未来很长时间都会战胜市场。建议以抗通胀、消费和战略新兴产业为配置主线。

  易方达基金判断,明年上半年市场的波动幅度将比较有限,但A股市场的整体环境将优于2010年。2011年关注的主题主要在产业变迁、产业整合、TMT、泛消费、新能源等领域。

  兴业全球基金认为,2011年依然要投资那些有确定性增长的公司,比如医药、食品饮料、商贸、装备制造等行业中仍会有较好的投资机会。此外,周期性股票也不乏投资机会,但时间点较难把握,其中,银行、地产、水泥等行业值得关注。

  2011年看好的投资领域

华夏基金 “十二五规划”相关重点行业(战略新兴产业、传统产业升级改造、节能环保、文化产业等)
银华基金 机械行业、生产性服务业、高端装备制造、节能环保、电子消费
华宝兴业基金 节能环保、新一代信息技术、高端装备制造、生物产业
国泰基金 抗通胀、消费、战略新兴产业
易方达基金 产业变迁、TMT、泛消费、新能源、产业整合
华安基金 医药行业、商业贸易零售以及由此衍生的物流等领域
兴业全球基金 医药、食品饮料、商贸、装备制造业
博时基金 资源、银行、医药、消费

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